金十数据
市场笃定美联储将在周四凌晨降息25个基点，但决策层正面临罕见分歧。流动性与资产负债表问题重回视野，鲍威尔或为市场带来这一“节日惊喜”！
美联储将于周四凌晨03：00公布利率决议和经济预期摘要。在经历了9月和10月的连续降息后，市场普遍预期联邦公开市场委员会（FOMC）将再次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%。
然而，这可能是近年来不确定性最高的一次会议。由于政府停摆导致关键经济数据缺失，加之决策层内部罕见的分歧，本次会议呈现出复杂的图景：一方面市场押注降息几乎“板上钉钉”，另一方面美联储主席鲍威尔或将不得不采取“鹰派降息”的策略，即在降息的同时释放更为谨慎的未来政策信号。
“鹰派”共识
尽管此前鲍威尔曾警告12月降息“远非定局”，但近期一系列动向已让市场预期发生决定性转变。CME的“美联储观察”工具显示，期货交易员认为降息25个基点的概率约为87%。
丹麦银行的分析指出，尽管自10月以来宏观数据缺乏决定性信号，但通胀预期的下降使得即使是鹰派成员也更能接受再次降息。该行认为，实施一次“鹰派降息”已成为委员会的共识选择。这意味着鲍威尔虽然会批准降息，但很可能会在会后声明或新闻发布会上改变措辞，提高未来进一步降息的门槛，并反驳市场关于2026年初将持续降息的预期。
主要华尔街投行也纷纷调整预测。摩根士丹利近期修正了此前“按兵不动”的观点，转而预计美联储将降息25个基点，与摩根大通和美银的看法一致。
摩根士丹利策略师表示，此前对暂停降息的判断可能有些“操之过急”，现在他们预计鲍威尔将发出信号，表明货币政策的“重新校准阶段”已经完成，未来的行动将完全取决于数据，并采取逐次会议决定的模式。
展望后市，美联储的降息路径将更加崎岖。摩根士丹利目前预测美联储将在1月和4月再各降息25个基点，最终将利率降至3.0%-3.25%的终端区间。
然而，丹斯克银行认为美联储在1月暂停降息的可能性很大，因为2026年的新任票委（如哈马克、卡什卡利和洛根）均公开反对过10月的降息决定。在丹斯克银行的基准情景中，最后两次25个基点的降息将分别发生在3月和6月。
历史性“数据真空”
本次会议面临的一个前所未有的挑战是官方经济数据的严重缺失。美国劳工统计局（BLS）证实，受近期为期43天的政府停摆影响，10月份的就业和通胀数据未能收集，因此无法发布。11月的数据则要等到美联储会议之后的12月16日和18日才会公布。
这种“数据黑洞”使得决策过程更加复杂。10月29日的会议纪要显示，许多委员当时已倾向于反对再次降息，部分官员指出，缺乏可靠、及时的通胀和就业读数将使进一步行动难以通过论证。
由于缺乏自10月以来连贯的经济数据，牛津经济研究院首席美国经济学家Ryan Sweet预计，本次发布的《经济预测摘要》（SEP）和点阵图不会对经济轨迹的看法做出重大修正。
美联储决策者曾发出信号，表明其“反应函数”（reaction function）发生了轻微转变，暗示该央行愿意容忍通胀略高于目标水平，以维持低失业率。在9月的预测中，经济增长和通胀预期被上调，失业率预期被下调，同时三年预测期结束时的利率水平也被调低。
罕见分歧
在这一背景下，FOMC内部展现出近年来少有的意见分歧。
鸽派阵营主张继续降息作为“保险”措施。包括纽约联储主席威廉姆斯、理事沃勒、鲍曼和米兰在内的有影响力的决策者近期发表了更为鸽派的言论。
他们认为，随着招聘降温和消费者支出显露疲态，再次降息有助于防止经济出现更剧烈的放缓。高盛经济学家Janice Rosner指出，美联储的“风险管理演习”已得出结论，12月再降息一次是合理的。
鹰派阵营则担忧通胀可能卷土重来。分析师警告称，市场可能低估了美联储内部的分歧深度。
据公开评论，至少有五位有投票权的成员对12月采取行动表示了反对或保留意见：
堪萨斯城联储主席施密德曾在10月投出反对票，丹斯克银行预计他很可能再次投出异议票，支持维持利率不变；
波士顿联储主席柯林斯和圣路易斯联储主席穆萨莱姆也可能加入反对阵营。
芝加哥联储主席古尔斯比虽然并不总是鹰派，但也强调了进一步降息的风险，并曾表示“投反对票没什么问题”。
虽然鹰派集团可能无法阻止本次降息，但反对票数量的增加将大大增加鸽派在新年继续推动降息的难度。
流动性受关注
流动性与资产负债表问题也重回视野。虽然美联储在12月初正式结束了资产负债表缩减（QT），但在财政部发债激增的背景下，市场流动性状况依然偏紧。
对此，市场存在不同的预期。丹斯克银行持相对保守看法，认为流动性尚未成为迫在眉睫的担忧，美联储可能要等到2026年起才宣布渐进式量化宽松（QE），或者仅通过微调准备金余额利率（IORB）来应对。
然而，美国银行（BofA）提出了一个更为大胆的“非共识”预测：鲍威尔可能会在此次会议上给市场带来一份额外的“节日惊喜”——宣布启动“储备管理购债计划”（Reserve Management Purchases，RMP）。
美银策略师认为，为了维持银行体系的“充裕”准备金并避免重演2019年9月那样的流动性危机，美联储可能宣布从明年1月起，每月购买约450亿美元的短期国债。若算上将MBS到期收益再投资的部分，美联储每月的短债购买规模或将高达600亿美元。
需要特别区分的是，这种RMP操作并非传统的“量化宽松”。QE通常是在利率接近零时购买长债以刺激经济，而RMP旨在通过购买短债来管理货币市场流动性，确保金融体系的“管道”不被堵塞。
尽管这可能会引发关于“变相印钞”和通胀的争议，但在当前回购市场趋紧的背景下，这或许是能为市场提供“确定性与信心”的关键举措。
如果美联储真的迈出这一步，那么周四凌晨的看点，或许将更多聚焦在资产负债表而非利率决议之上。
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责任编辑：郭建
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